年初以来，亚非拉等新兴市场的光储需求持续高增并优于市场预期。1-5月非欧美海外市场组件出口62.7GW，同比增长56%；1-5月逆变器出口金额亦高增，其中印度同比增长78%，巴基斯坦241%，沙特677%，巴西19%。逆变器企业全面受益于新兴市场爆发，阳光电源签订拉美、沙特储能大单；德业、锦浪发布业绩预告，二季度业绩优于市场预期。我们认为新兴市场爆发的主要原因是光储成本大幅下降，以及较低的光储渗透率。2022年，新兴市场中东、非洲、拉美的光伏发电占比分别为1.7%、2.0%、3.9%，而传统市场中国、欧洲、北美分别为4.8%、6.3%、4.2%。此外，一些市场的缺电问题、鼓励政策、利率下降也是刺激因素。

　　量的持续性：下半年进入旺季，2-3年高增延续
 

　　短期看，下半年新兴市场需求不乏进一步超预期的可能。锦浪三季度海外出货预计环比增长30%-50%，即为印证。原因一是市场尚在爆发过程中，二是下半年一般是新兴市场的相对旺季。对比往年上下半年的逆变器出口数据即可发现该规律。中期看，稳定且优异的项目经济性、较低基数依然是需求得以持续高增的根本原因。巴基斯坦为例，人口是德国的3倍左右（2023年末），但光伏发电占比（2022）仅为1%，远低于德国的11%，同时年人均发电量（2022）仅为德国的9%，年人均GDP（2023）仅为德国的3%，拥有远高于德国的光储发展空间。同时，未来新兴市场中大概率还会有更多的国家表现出爆发实力。我们认为新兴市场的光储需求在未来2-3年有望保持较高的增速，非欧美海外光伏装机规模复合增速有望达到40%左右。
 

　　利的持续性：需求爆发+多样性保障盈利能力

　　逆变器的制造壁垒并不算高，后发企业可以通过逆向开发、人才引进等手段实现产品追赶，因而我们看到近年来逆变器企业，特别是小机企业，各家在产品序列、市场布局等方面有趋同的趋势。在此背景下，长期看，同一市场的同一类产品，注定随着同质化增强，市场竞争加剧，从而出现盈利水平下降的现象。上述逻辑造成市场对新兴市场的盈利持续性存在一定担心。
 

　　和市场的观点不同，我们认为，对于未来2-3年的新兴市场，需求爆发和多样性保障产品多元创新和持续迭代，进而支撑企业盈利能力。比如巴基斯坦，铅酸电池偏多，对应逆变器的选型，和欧洲有明显差异。企业为了开拓新兴市场渠道，首先需要推出迎合市场需求的产品，而不是价格竞争。而因为市场初起，客户、经销商、逆变器供应商对于需求尚无形成充分、成熟的认知，还需要后续几年规模的发展来实现需求的挖掘、功能的开发、产品的迭代。因而，未来2-3年这些市场的产品预计持续处于快速迭代的市场窗口，新一代的产品自然可以拥有不错的溢价。因此，我们预计在新兴市场，未来2-3年逆变器的盈利能力不会发生较大的变化，产品适配性更好